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高华证券:州和地方政府部门是否不再拖累增长

2019-10-09 19:53:53来源:励志吧0次阅读

高华证券:州和地方政府部门是否不再拖累增长 2013-02-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

州和地方政府部门是否不再拖累增长?过去几年里,由于税收下滑,美国州和地方政府一直在削减支出。这对经济增长构成的拖累在过去几个季度有所减弱,而且我们预计2013年下半年政府支出增幅将是小幅为正。

近期的收入数据令人振奋。美国人口普查局公布的2013年三季度州政府收入增长了3%左右。我们搜集的前20大州的四季度收入数据显示,这些州的收入同比增速似乎有所加快。

继2011年暂时疲弱后,地方政府收入在2012年强劲增长。这似乎是房产税评估价格下滑延后发挥作用所致,部分地区还通过提高房产税税率以期起到抵消作用。

许多州已启动了将于2013年7月到来的新一财年的预算进程。目前为止,拟议的支出增速似乎与当前财年增速相符,约为4%左右(名义水平)。

2009年以来,州和地方政府预算一直影响着GDP增速。政府削减支出的举措直接导致2009年四季度以来各季度的增速下滑(只有一个季度除外),而所得税和销售税增长间接影响了个人消费。然而,这一趋势已开始转变。尽管我们预计2013年上半年实际支出基本持平,但认为州和地方政府部门的支出将在下半年折年增长1%。

近期的发展趋势也基本支撑这一观点。2012年三季度,州和地方政府部门在过去几年来首次对GDP起到了小幅拉动作用,贡献了4个基点。尽管四季度再度带来拖累影响(幅度为8个基点),但仍是2009年以来最为积极的影响之一。州和地方政府雇员数量在2010年和2011年每年减少了20万-30万,但上个月仅较一年以前下滑了3.1万。

近期的收入数据令人振奋。三季度整体州收入同比增速略高于3%(名义水平)。由于部分州公布收入数据存在较长的时滞,美国人口普查局的四季度官方统计数据可能还需要一个月的时间才会出炉。然而,我们统计的前20大州的收入数据显示,州收入增长可能已经再次加速(如图表1所示)。

追踪地方收入的难度更大,但看起来地方收入在短时疲软之后也已开始强劲增长。地方政府对房产税的依赖程度往往高于州政府,而在其他来源的收入减少的同时房产税仍在继续增长。但最终房产税收入确实下降了,而且2011年全年也趋于下降,原因想必是房产评估价值最终与低迷的房价实现了同步。上述下降势头似乎已走到了尽头:人口调查局发布的数据显示2012年三季度房产税收入同比增长近8%(此为最新的季度数据)。其他收入类别的增长也有所加快。

地方收入重拾增势以及州收入持续增长(而且有可能再度加速增长)应会在不久的将来推动州和地方实际支出的增长。我们预计这将在2013年三季度成为现实,即多数州于7月1日进入下一财年之后。当然,考虑到收入增长向支出增长的传导通常存在较长时滞,我们仍难以判断究竟何时州和地方支出才会不再对GDP增速构成拖累,并转而提振GDP增速。图表2所示为州和地方的消费和总投资(即计入GDP的州和地方活动)与州和地方收入的对比,存在两年时间的时滞;两年甚至三年之前的收入增速往往比当年收入更能预示支出增速。基于滞后的收入增速(图中未标出)对州和地方支出的增长进行回归分析得出的结果表明,2013年州和地方政府部门应会开始对GDP增速作出积极贡献(从哪个季度开始将取决于具体情况)。近期的收入走势表明到2014年下半年,州和地方支出同比增速应会达到1.5%-2%,与我们当前预测相符。

图表2:支出的增长往往滞后于收入的增长,而且时滞较长资料来源:人口调查局、商务部、高盛全球经济、商品和策略研究各州正在拟定下一财年(始于7月1日)的预算。我们对下一财年预算提案的初步印象是(主要基于与前述我们研究四季度收入数据时涵盖范围大致相同的20个州的预算),拟定的下一财年支出增速与立法通过的当前财年的支出增速相当,即名义增速略高于4%。增税似乎仅限于少数几个州,其他州的减税在一定程度上起到了抵消作用,但并不能完全予以抵消。

尽管如此,总体而言税收的变动应该不大,过去几个季度就是如此(过去一年的州收入增幅中仅10亿美元来自立法规定的税收调整)。总之,州和地方政府部门的复苏似乎进展顺利,而且这两个部门对经济增长的影响从负面拖累转变为(小幅)积极贡献看起来依然有可能很快实现。

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